首页财产投资正文 TOP TOY再闯IPO：「退烧」的二次元潮玩还有能发烫吗 2022年叶国富称3年内让TOP TOY零丁上市，去年9月递交招股书，本年3月更新。潮玩行业退烧，TOP TOY面对挑战，泡泡玛特等公司也有升沉，行业格式待变。 2026-04-10 13:52 ·微信公家号：文娱独角兽Mia AI投资人解读· 2023-2025年TOP TOY营收别离约14.61亿、19.09亿、35.87亿元，净利润别离约2.12亿、2.94亿、1.01亿元，2025年内地潮玩市场份额达4.8%，位列第二。其自有IP能力待壮年夜，不外有名创优品的供给链等上风。· 行业遇冷，泡泡玛特财报发布后股价年夜跌，多家机构下调其方针价，潮玩公司遍及面对原创IP不足问题。总结：TOP TOY成长迅速，有必然上风，但行业降温、IP能力待晋升等带来挑战。潮玩行业格式于变，各公司后续成长受存眷，投资需审慎评估危害与潜力。内容由AI天生，仅供参考

叶国富旗下或者将再添第三家上市公司。

2022年，叶国富公然称，“3年内让TOP TOY实现零丁上市”；去年3月，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY传出拆分上市动静，去年9月26日，TOP TOY正式向港交所递交招股书。

半年前初次递交的招股书在本年3月26日掉效后，TOP TOY在3月31日更新招股书，再闯港交所。招股书提出，将来五年规划于全世界100个国度及地域开设1000家门店，打造全世界化的潮玩品牌。

比拟被Labubu点燃、热到发烫的去年，本年的潮玩行业，无疑理性及退烧了很多。TOP TOY需要回覆的是，脱离名创优品的羽翼后，怎样独自腾飞，自有IP能力如何壮年夜？

0一、“名创优品”基因，在TOP TOY的喜悲

按照弗若斯特沙利文陈诉，以2025年中海内地商品生意业务总额（GMV）计较，2020年景立的TOP TOY已经成为海内范围*、增速最快的潮玩调集品牌，于中国潮玩行业位列第二，市场份额达4.8%。于行业前五年夜零售商中，其GMV及门店数目的复合年增加率均居首位。

透过这份招股书，可以或许清楚地看到借助基因上风，TOP TOY患上以快速复刻名创已经经验证过的成熟打法：平价，高性价比，富厚的SKU，上新快，广泛触达下沉市场。

相较在此前招股书，TOP TOY增补了截至2025年12月末的财政数据。2023年、2024年及2025年度，该公司的营收别离约为14.61亿元、19.09亿元及35.87亿元，净利润别离约为2.12亿元、2.94亿元及1.01亿元。

其2025年净利润较2024年下滑65.6%。这一数字看似“吓人”，但现实上2025年整年营收较2024年增加87.9%，利润年夜降与IPO前的A轮融资有直接瓜葛，重要受优先股公平价值变更、股权激励等非现金项目而至。经调解后，2025年净利润为5.23亿元。

2025年7月，公司完成为了由淡马锡领投的A轮融资，投后估值达13亿美元，按刊行价总计5942.6万美元刊行4763.28万股A轮优先股。招股书同时披露，优先股赎回欠债为5.74亿元。按照融资和谈中的对于赌条目，若公司未能于2028年7月以前完成IPO，A轮优先股持有人有官僚求公司赎回其所持股分，赎回价格为“刊行价加10%年单利利钱”或者“优先股公平价值”中的较高者。

对于比市占率*（约11.5%），深耕自有IP孵化运营、更靠近一家“内容公司”的泡泡玛特，TOP TOY迅速成长壮年夜、晋身行业第二的要害驱动力，以和被质疑的点，都于在“名创优品”基因。

名创优品的供给链能力、渠道上风直接被赋能在TOP TOY，使患上其定位从一最先就更近在一家潮玩零售调集平台，而非传统印象中的潮玩公司。

依托在合股人模式，TOP TOY门店数目实现发作式增加，2024年TOP TOY门店数目增加近一倍。截至2025年底，门店数目达334家，此中直营门店从2022年底的8家增加到50家，合股人门店从2022年底的109家增加到273家，占比81.7%。

其海外扩张一样患上益在名创优品8100家店组成的全世界门店收集。2025年，TOP TOY海外收入从2024年的1181万元激增至2.96亿元，同比增加超2400%，海外门店数目从个位数增加至39家。

已往三年里，其商品均价有小幅晋升，当前店内商品均价28.7元，订价仍旧连结于亲平易近平价区间。

从股权布局来看，名创优品集团持股86.9%，为控股股东。从营收来历来看，2023-2025年，公司来自名创优品集团的收入别离为7.81亿元、9.23亿元、16.71亿元，占总营收的比例别离为53.5%、48.3%、46.6%，是其最重要的经销商。

针对于外界对于“名创依靠”的担心，TOP TOY暗示将经由过程扩大自有经销收集来进一步多元化收入来历，2028年的最高生意业务金额估计不会跨越响应年度TOP TOY总收入的40%。

“零售基因”延续到IP能力层面，则因此授权IP为主，而非自有IP。CEO孙元文曾经暗示，TOP TOY产物组织80%以上是纯外采；同时连结10%～20%的自有品牌，以和自有IP的发布。

招股书显示，2025年，公司自有IP、授权IP、他牌IP带来的潮玩产物发卖收入别离为1.99亿元、17.78亿元、15.11亿元，占潮玩产物发卖总收入的比例别离为5.7%、51.0%、43.3%。自有IP及授权IP配合组成了自研产物。本年上半年，糯米儿、鼎力大举招财等TOP TOY自有IP开发的产物实现收入610万元。

TOP TOY主力品类包括手办、3D拼装模子及搪胶毛绒。三丽鸥是TOP TOY搪胶毛绒确当家IP，截至本年6月30日，去年7月上市的“拿铁宝宝”系列GMV已经超5700万元。近三年，TOP TOY发卖的三丽鸥搪胶毛绒零售额超3.58亿元。该系列的乐成，证实了TOP TOY/名创优品死后有力的供给链与自研能力。

上述IP布局带来的副作用，则是相对于不变于30%摆布的毛利率，与不停升高的IP授权开支。2023-2025年，TOP TOY的IP授权费开支别离为1878.8万元、3278.0万元、6538.9万元。

乐不雅来看，如许的布局也许不敷支撑起高估值溢价，可是也防止了自立研发IP所要负担的不确定性危害，以三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等最普世化的IP为进军列国市场的切进口，保障安定而确定的营收。

0二、泡泡玛特最强财报后年夜跌：潮玩江湖升沉暗涌

整个行业正于履历着一场从“超载过热”到“沉着担心”的降温。

3月25日，行业龙头泡泡玛特交出了一份“刺眼到头晕”的2025年整年事迹：营收371亿元，净利润暴增284%。此中，LABUBU这一超等IP地点的THE MONSTERS系列，便孝敬了141.6亿元营收，于总营收中占比达38%，营收、利润、毛利率、海外扩张全数创下汗青新高。

按理说，这份财报应该得到市场欢呼必定，但反直觉的是，财报发布当日，泡泡玛特股价年夜跌22.5%，市值蒸发超600亿港元，越日再跌超10%。

公司于数个生意业务日内持续六次回购932万股，通报出对于公司持久成长向好的决定信念，但止跌作用不年夜，截至4月2日，其股价较财报发布前一日累计下跌34.7%，市值蒸发近千亿港元。比拟去年股价339.8港元、市值4500亿港元的最高点，其市值已经经跌去近六成。

王宁于财报会上给出“不低在20%” 的2026年增加指引，这一守旧的数字，折射出Labubu全世界破圈后的求稳心态。他暗示，已往一年，泡泡玛特更像一个被迅速拉到F1赛场的新手，速率极快，但不管是车手还有是赛车，都于蒙受巨年夜压力。2026年，泡泡玛特更但愿像F1进入维修站同样，加油、换轮胎，举行须要的调解与补给。此前，泡泡玛特跨界小家电、开发IP影戏等亦激发热议，摸索多元沉淀IP价值。

多家机构下调了泡泡玛特的方针价。此前曾经经对于标迪士尼的泡泡玛特，体现出了“内容IP公司”的极高上限与不确定性：用户感情链接，征象级爆款为公司带来了征象级事迹体现，但市场始终对于爆款的不变性及可复制性心存疑虑，重复追问着“下一个Labubu什么时候呈现”。

去年TOP TOY于A轮融资后估值高达102亿港元，思量到本年的市场情绪，TOP TOY于上市后颇有可能面对估值下调。

放眼同于港股市场的潮玩赛道选手，今朝还有有已经经上市的布鲁可，仍于冲刺IPO的卡游与52TOYS。

以拼搭类玩具发迹的布鲁可在2025年1月登岸港交所，上市首日高开近70%，上市前获超6000倍的逾额认购，成为港股史上第二年夜冻资王，股价一度涉及汗青高点198港元，当前股价、市值较高点缩水近三分之二，发布年度财报后，面对着利润不和预期、授权IP依靠危害的质疑。

本年，拿下春晚*卡牌互助伙伴身份的卡游，IPO进程阻滞两年，面对对于赌和谈划定的上市刻日到期，仅剩两个月，于是再次激发存眷。其“IP+盲盒+社交”的贸易模式，一直面对着引诱未成年人消费等合规危害。

去年52TOYS除了了公布万达影戏与儒意控股投资1.44 亿元，买通影视衍生品想象外，也向港交所递交了招股书，一样面对着授权IP依靠的磨练。2024年，授权IP产物为52TOYS孝敬了4.06亿元的收入，占总营收的64.5%，最火的“蜡笔小新”于2022年至2024年的累计GMV跨越6亿元。

综上，潮玩赛道“一超多强”格式维系数年，跟着本钱进入沉着期，有“去泡沫化”迹象，上市公司估值回调，年夜部门公司遍及面对着原创IP不足的布局性问题，而行业龙头也一样有待“去单一IP依靠”。

这仍旧是一个Z世代消费者主导、最可以或许表现“情绪消费”“悦己消费”特色的、高速增加中的行业，同时也可能患上益在AI技能的发作。不管采办还有是贩卖潮玩，都需要一点贸易性、实用性以外的想象及热爱。

震荡事后，各个潮玩公司的IP矩阵、品控、出海之路，将迎来新一轮严酷检视。

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