首页投资医疗康健正文 复购超80%，客单价443元，这家中医诊所凭自费模式打击IPO 这家没有百大哥字号的光环，开创人没有科班中医的身世配景，甚至抛却了医保这条年夜大都偕行赖以保存的通道的中医连锁诊所，已往三年却把收入从1.5亿元做到近4亿元，毛利率不变于60%以上。 2026-08-01 10:13 ·动脉网 姚敬 姚敬 AI投资人解读· 誉研堂 2023 年至 2025 年营收增加超一倍，毛利率超 60%，客单价晋升，市场份额 2.3%，排名第五，焦点产物获客，客户复购率超 80%，贸易模式自我造血。 · 预支疗程模式有退款危害，人力成本高、人材流掉年夜，原质料价格上涨，依靠北方市场。 总结：誉研堂盈利能力强，产物与客户粘性佳，但面对连锁谋划挑战，扩张与研发或者化解危害，投资价值待综合评估。

2026年7月尾，哈尔滨誉研堂中医门诊集团更新了港股招股书。

这家没有百大哥字号的光环，开创人没有科班中医的身世配景，甚至抛却了医保这条年夜大都偕行赖以保存的通道的中医连锁诊所，已往三年却把收入从1.5亿元做到近4亿元，毛利率不变于60%以上。

以前，同仁堂医养、固生堂已经经登岸港股，可誉研堂走了一条彻底差别的路，这家深耕北方区域的平易近营中医门诊，以中药临方制剂膏方为焦点卖点，自建门店近60家，客户复购率超80%，位居行业榜首，它毕竟做对于了甚么。

01

先研后医，一个外行人的中大夫意经

开创人郭阳本年42岁，根据公然经历，他没有接管过体系的整日制医学教诲，于遍及崇尚师承与学院派的中医行业，如许的配景显患上有些另类。

可更另类的是郭阳的创业历程。誉研堂的汗青可以追溯到2015年，郭阳先建立了哈尔滨华新普健中医药研究院，重点做草药膏剂及药物研究。3年后的2018年，首家誉研堂中医门诊才于哈尔滨正式开业。

这个先研后医的挨次，与传统中医馆的途径彻底相反。年夜大都偕行是先把店开起来、请医生、开方子，边做边调解。郭阳选择先熬膏方、建药方库，把产物打磨清晰，再思量问诊场景。这些膏方适配北方中老年心脑血管、糖尿病、脾胃类等持久保养需求，用尺度化配方对于应专属病症。

这类打法让誉研堂从一最先就带上了产物化基因。

招股书里写着，誉研堂的收入布局中，处方调配持久盘踞90%以上。2023年占比97%，2025年仍占93.9%。真正成心思的，是院内制剂的占比从2023年的1.7%快速攀升到2025年的5.4%，2026年前五个月更是到达7%。

膏方以外，誉研堂的院内制剂是其区分在平凡中医馆的要害，它把龙延骨康颗粒、蛭僵通络散等品类做成为了爆款产物，及平凡抓方代煎的模式做出了差异化。这也注释了郭阳为何敢抛却医保走纯自费的途径。

招股书提到，公司订价采用市场导向模式，自立决议办事费，不介入任何当局或者贸易医疗保险报销规划。要知道，以前于港股上市的同仁堂医养跨越一半的收入来自医保结算，誉研堂这条纯自费的路走患上相称断交。

不靠医保，获客成本天然更高，但反过来，这也筛选出了一批付费意愿更强、粘性更高的客户。誉研堂采用预支疗程模式，患者凡是采办2殷勤3个月的用药量。这类模式下，复购率到达80%以上。高粘性客户撑起了高毛利，也为后续扩张攒下了家底。

值患上一提的是，誉研堂递交招股书前仅有一轮小分外部Pre-IPO融资，没有专业医疗财产基金、头部财政投资人介入，申明其前期成长不依靠外部本钱输血，贸易模式具备不变的自我造血能力。

02

一勺膏方，熬出60%+的毛利率

誉研堂的财政数据，是支撑其走向本钱市场的底气。

营收从2023年的1.50亿元增至2024年的2.15亿元，2025年进一步跳到3.997亿元，3年翻了一倍多。毛利率从58.0%升到62.5%，2026年前五个月维持于61.1%。经调解纯利率从13.7%晋升至20.6%。客单价也从2024年的376元增至2025年的438元，2026年前五个月到达443元。

企业近期营收环境，据招股书数据制图

于中医馆这个行业，如许的盈利能力其实不常见。

沙利文数据显示，中国有跨越10万家中医医疗办事供给商，市场高度分离。按2025年中医门诊和诊所收入计，前五年夜平易近营连锁供给商合计只占总收入约21%。誉研堂排名第五，市场份额2.3%。

这是一个介入者浩繁、但赢家通吃效应极弱的赛道。年夜大都中医馆困于有流水没利润的泥潭里，获客靠医保，盈利靠压缩成本。

誉研堂靠把中医办事做重，跳出了这个死结。所有门店都是自建自营，今朝运营59家持牌医疗机构，全数采用同一治理。尺度门店配置6名医师及5名医疗专业职员，修建面积400~800平方米，初始投资约100万~200万元。

当偕行们忙着开放加盟、轻资产扩张时，誉研堂选择把每一一勺膏方的质量都攥于本身手里。由于膏方一旦出问题，品牌就塌了。

门店漫衍环境，图源招股书

誉研堂从东北起步，2024年进入山东、河北；2025年进天津，2026年5月进江苏。门店数目从2023年的14间，2024年的31间、2025年的47间，再到如今的59间，扩张程序较为稳健。

03

连锁中医馆的实际挑战

只管总体成长较为稳健，但誉研堂一样面对连锁中医馆亟待超过的谋划挑战。

起首是范围与利润的难题。

誉研堂采用预支疗程模式。患者凡是一次性采办2殷勤3个月的用药量，复诊患者还有能享受必然的价格扣头。未交付的预支药物记载为合约欠债，且患者对于未利用的药物享有全额退款权，不设时限。

这象征着，账面上一部门收入实在是还没有落袋的。客户今天付的钱，明天可能由于种种缘故原由要求退款，这些提早锁定的现金流就可能改变成退单压力。

近几年客户预支款变化环境，据招股书数据制图

预支模式于中医馆、摄生馆甚至美容院里遍及存于，但最近几年来各地对于医疗机构预支模式的治理愈来愈严酷。誉研堂今朝范围尚小，跟着营收范围的成长，合约欠债比例也于提高，2026年已经经到达了37.5%。虽然门店笼罩面的放开及线上渠道的畅达使患上营收增长，提早锁定了将来事迹，但也有必然的范围化退款危害。

这不是誉研堂一家的问题，是所有想走连锁线路的中医馆、美容机构配合的甜美陷阱。

居高不下的人力成本及人材流动是连锁中医遍及的难题。

招股书里有句话很老实：医师薪酬和原质料组成本集团营运成本的两年夜构成部门。截至末了现实可行日期，誉研堂拥有全职医疗职员427人，分离于各个门店，公司还有固定设有38名高级医师（主任 / 副主任）跨全数门店巡回坐诊，来均衡单店医师人力缺口。

企业医疗职员环境，据招股书数据制图

招股书中也披露了2023年~2025年医师年度流掉率别离为29.5%、22.7%及26.1%。中医连锁化*的难题就于这里。

门店装修、办事流程、甚至膏方的熬制工艺均可以尺度化，但看病终于要靠医生切脉开方。好中医的造就周期于8年以上，且名医往往更偏向在自力执业或者轻易被偕行高薪挖走，想批量复制好中医，很难。

从以前同仁堂医养、固生堂的招股书中也能看出，行业竞争力的要害，就于在得到经验富厚的中医的能力。这是整个行业的供应瓶颈，并不是单一企业所能解决。

原质料也是另外一个问题，产地天气变化、药材品质差异，终极城市反映到采购价格上，像黄芪、葛根这些焦点药材的价格已经经持续几年小幅上涨。这些是连锁中医馆绕不开的变量。

末了是对于地域市场的严峻依靠。

誉研堂的连锁于北方市场验证过，尺度化的门店设计、同一的职员配置、一致的膏方工艺，这些于严寒干燥的东北行患上通。可到了南边市场，东北人认识的熬一罐膏方回家进补过冬的摄生方式，面临南北差异，是否还有能见效？

分地域收入环境，据招股书数据制图

从营收布局也能看患上出来，东北三省一直是誉研堂的基本盘，虽然山东市场异军崛起，从2024年的2%升至2026年前5个月的16.0%，但素质上还有是北方市场。此后将办事区域笼罩到南边后，可否拿出应答方案来稳住营收。

这不是誉研堂一家的困惑，是所有想把中医做成连锁的企业，都需要自动去顺应差别地域差别情况所衍生出的差别需求。

招股书中，誉研堂也对于针对于做出了应答。从扩张区域来看，企业筹算慢慢从东北焦点区向华北、华东渗入，优先成长山东、河北、天津和河南区域，然后同步试水江苏等华东都会，慢慢降低对于东北单一市场依靠。

同时将召募资金的一部门投入院内制剂的研发与产能的进级，针对于新进省分市场做针对于性研发。于维持线下初诊、线上复诊的合规框架下，完美线上体系，拉长慢病患者办事周期，晋升年均复诊频次。

誉研堂将来最值患上存眷的偏偏就于这里，一家区域性膏方小众赛道龙头，到底能不克不及用现代贸易逻辑重做一遍。

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